作者：趙偉、趙 宇、陳達(dá)飛（趙偉系國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

摘要

特朗普在全國(guó)和7個(gè)搖擺州的民調(diào)支持率均領(lǐng)先于拜登。特朗普2.0時(shí)代，政策組合有何不同？一方面，或撤銷(xiāo)拜登任內(nèi)推出的氣候、新能源、移民等重要措施；另一方面，或推動(dòng)政府改革，擴(kuò)大關(guān)稅措施，重點(diǎn)扶持美國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)。

特朗普2.0：政策組合，有何不同？

特朗普1.0時(shí)代競(jìng)選承諾兌現(xiàn)率偏低，但在貿(mào)易領(lǐng)域兌現(xiàn)率較高。2016年大選，特朗普提出近百項(xiàng)承諾，但僅兌現(xiàn)了其中的23%，低于奧巴馬的47%及拜登的27%。特朗普在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的競(jìng)選承諾多數(shù)未能實(shí)現(xiàn)，但在貿(mào)易領(lǐng)域的兌現(xiàn)率最高，包括退出TPP、重新談判北美自貿(mào)協(xié)定、征收關(guān)稅等承諾均成功實(shí)施。

特朗普任內(nèi)的主要政策包括減稅、放松監(jiān)管、發(fā)展傳統(tǒng)能源，對(duì)外發(fā)起貿(mào)易摩擦等?！稖p稅和就業(yè)法案》是特朗普標(biāo)志性立法，將企業(yè)所得稅率從35%降至21%。特朗普放松了中小銀行監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)美國(guó)能源獨(dú)立，鼓勵(lì)傳統(tǒng)化石能源，廢除多項(xiàng)環(huán)境法規(guī)，放松大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的環(huán)境審查，退出《巴黎氣候協(xié)定》，在全球范圍內(nèi)實(shí)施懲罰性關(guān)稅。

特朗普偏好財(cái)政、貨幣雙寬松，任內(nèi)打破傳統(tǒng)公開(kāi)向美聯(lián)儲(chǔ)施壓。共和黨雖主張限制政府支出，但在特朗普任內(nèi)，由于減稅及大規(guī)模財(cái)政刺激政策的實(shí)施，美國(guó)赤字率仍創(chuàng)下新高，2020年赤字率擴(kuò)大至15%。貨幣方面，2017年3月至2018年底，美聯(lián)儲(chǔ)7次加息，2019年全年降息3次，特朗普任內(nèi)曾多次公開(kāi)施壓，要求美聯(lián)儲(chǔ)盡快降息。

拜登在氣候及環(huán)境領(lǐng)域競(jìng)選承諾兌現(xiàn)率更高。2020年大選，拜登提出“重建美好未來(lái)（Build Back Better）”的綱領(lǐng)，主要議題集中在醫(yī)療防護(hù)、經(jīng)濟(jì)、司法、氣候能源等問(wèn)題，并著力突出“反特朗普主義”。拜登在氣候問(wèn)題上競(jìng)選承諾兌現(xiàn)情況最好，兌現(xiàn)率達(dá)到60%，包括扭轉(zhuǎn)特朗普環(huán)保倒退、擴(kuò)大清潔能源投資等措施目前均已實(shí)施。

拜登任內(nèi)主要政策路徑是通過(guò)三大法案實(shí)施“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”。三大法案總支出規(guī)模約1.2萬(wàn)億，其中《基建法案》規(guī)模約5500億美元，主要投向道路、橋梁、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?！缎酒ò浮芬?guī)模2500億美元，主要投向半導(dǎo)體領(lǐng)域。《通脹削減法案》規(guī)模約4330億，主要投向清潔能源與環(huán)境領(lǐng)域。

特朗普2.0的政策組合分別聚焦于對(duì)內(nèi)改革及對(duì)外貿(mào)易。截至2024年3月，特朗普已公布46項(xiàng)初步政策綱領(lǐng)。2016年大選，特朗普競(jìng)選議題集中在經(jīng)濟(jì)、移民等問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)議題尤為重要。但今年，特朗普四大政策為：教育、政府改革、社會(huì)保障、貿(mào)易。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然重要，但份量有所降低，此舉或是為規(guī)避拜登任內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)。

若特朗普成功當(dāng)選，或首先撤銷(xiāo)拜登任內(nèi)推出的重要政策。特朗普或再次退出《巴黎氣候協(xié)定》、撤銷(xiāo)拜登實(shí)施的環(huán)保法規(guī)，加快授予石油、天然氣鉆探許可證，限制新能源發(fā)展。移民方面，特朗普或重新實(shí)施更嚴(yán)格的移民控制措施，或?qū)⒘⒎ń狗欠ㄒ泼褡优@取公民身份。外交方面，特朗普或取消對(duì)烏克蘭援助，尋求盡快結(jié)束俄烏沖突。

核心議題方面，特朗普或推動(dòng)政府改革，擴(kuò)大關(guān)稅措施，重點(diǎn)扶持汽車(chē)產(chǎn)業(yè)。特朗普已多次提及打破“深層政府”，但難度較大。貿(mào)易領(lǐng)域，特朗普明確提出將制定《特朗普互惠貿(mào)易法案》；考慮對(duì)美國(guó)所有進(jìn)口商品征收“普遍基準(zhǔn)關(guān)稅”，但未提及具體稅率和產(chǎn)品范圍；提出擺脫中國(guó)依賴(lài)，但未明確提及對(duì)中國(guó)產(chǎn)品征收60%的關(guān)稅。

風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣政治沖突升級(jí)；美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)長(zhǎng)期中性利率水平；金融條件邊際收縮

報(bào)告正文

今年大選，特朗普總體及搖擺州支持率均更領(lǐng)先。若特朗普再次當(dāng)選，一方面或撤銷(xiāo)拜登任內(nèi)推出的氣候、移民等重要政策；另一方面，在核心議題上，特朗普或推動(dòng)政府改革，擴(kuò)大關(guān)稅措施，重點(diǎn)扶持美國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)。

一、熱點(diǎn)思考：若特朗普上臺(tái)，或采取哪些政策？

（一）特朗普第一任期有何施政特征？

第一任期內(nèi)，特朗普貿(mào)易領(lǐng)域承諾兌現(xiàn)率較高。2016年大選，特朗普首次參選，提出“讓美國(guó)再次偉大（Make America Great Again）”的競(jìng)選綱領(lǐng)。在貿(mào)易、移民、經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，特朗普提出近百項(xiàng)競(jìng)選承諾?？傮w而言，特朗普競(jìng)選承諾兌現(xiàn)率較拜登及奧巴馬更差，奧巴馬任內(nèi)兌現(xiàn)了47%的承諾，拜登為27%，特朗普僅為23%。特朗普經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的競(jìng)選承諾多數(shù)未能實(shí)現(xiàn)，但在貿(mào)易領(lǐng)域的兌現(xiàn)率更高，包括退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）、重新談判北美自貿(mào)協(xié)定、對(duì)進(jìn)口商品征收關(guān)稅等競(jìng)選承諾，后續(xù)均成功實(shí)施。

特朗普任內(nèi)主要政策包括減稅、放松監(jiān)管、發(fā)展傳統(tǒng)能源，對(duì)外發(fā)起貿(mào)易摩擦等?！稖p稅和就業(yè)法案》是特朗普標(biāo)志性立法，該法案將個(gè)人所得稅最高稅率由39.6%降低至37%，企業(yè)所得稅率從35%降至21%。監(jiān)管方面，特朗普大幅放松政府監(jiān)管，其就任前兩年出臺(tái)的法規(guī)數(shù)量明顯低于前兩任總統(tǒng)，在金融領(lǐng)域放松了中小銀行的監(jiān)管要求(資產(chǎn)規(guī)模低于2500億美元的銀行)，免除了2010年多德-弗蘭克法案對(duì)小型社區(qū)銀行的監(jiān)管限制。能源方面，特朗普強(qiáng)調(diào)能源獨(dú)立，鼓勵(lì)傳統(tǒng)化石能源，廢除《清潔水規(guī)則》等環(huán)境法規(guī)，放松基建項(xiàng)目的環(huán)境審查，退出《巴黎氣候協(xié)定》。貿(mào)易領(lǐng)域，特朗普在全球范圍內(nèi)實(shí)施懲罰性關(guān)稅，主要關(guān)稅手段仍被拜登政府繼續(xù)實(shí)施。

特朗普任內(nèi)偏好財(cái)政、貨幣雙寬松，打破傳統(tǒng)公開(kāi)施壓美聯(lián)儲(chǔ)。共和黨雖主張限制政府支出，但在特朗普任內(nèi)，由于減稅及大規(guī)模財(cái)政刺激的實(shí)施，美國(guó)赤字率仍創(chuàng)下新高。即使在2020年之前，赤字率就已呈現(xiàn)抬升趨勢(shì)，2017至2019年，美國(guó)赤字率由3.5%升至4.6%，2020年進(jìn)一步擴(kuò)大至15%。貨幣方面，2017年3月至2018年底，美聯(lián)儲(chǔ)7次加息，2019年全年降息三次。特朗普任內(nèi)打破傳統(tǒng)，多次公開(kāi)施壓要求美聯(lián)儲(chǔ)盡快降息。

（二）拜登任內(nèi)采取哪些政策，有何差異？

拜登在氣候環(huán)境領(lǐng)域競(jìng)選承諾兌現(xiàn)率較高。2020年大選，拜登提出“重建美好未來(lái)”的競(jìng)選綱領(lǐng)，主要議題集中在醫(yī)療防護(hù)、經(jīng)濟(jì)、司法、氣候能源等領(lǐng)域，并著力突出“反特朗普主義”。拜登在氣候與環(huán)境領(lǐng)域的競(jìng)選承諾兌現(xiàn)情況最好，兌現(xiàn)率達(dá)到60%，包括扭轉(zhuǎn)特朗普環(huán)保倒退、擴(kuò)大新能源投資等措施均已成功落地，向貧困社區(qū)提供清潔能源補(bǔ)貼也正在實(shí)施。但另一方面，拜登在經(jīng)濟(jì)、教育領(lǐng)域的政策執(zhí)行較差，競(jìng)選期間承諾的提高最低工資、提供住房補(bǔ)貼、結(jié)束薪酬歧視、提供免費(fèi)社區(qū)大學(xué)等仍未實(shí)現(xiàn)。

拜登任內(nèi)主要政策路徑是通過(guò)三大法案實(shí)施“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”。拜登就任后，首先貫徹“反特朗普主義”，立即重返《巴黎氣候協(xié)定》、重新加入WHO、推翻特朗普出臺(tái)的環(huán)保法規(guī)等。隨后實(shí)施自身的政策主張，2021至2022年，拜登政府主導(dǎo)的《基建法案》、《芯片法案》及《通脹削減法案》先后通過(guò)。三大法案總支出規(guī)模約1.2萬(wàn)億，其中《基建法案》支出規(guī)模約5500億美元，主要投向道路、橋梁、鐵路、寬帶、電力設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?！缎酒ò浮分С鲆?guī)模2500億美元，主要投向半導(dǎo)體領(lǐng)域?！锻浵鳒p法案》支出規(guī)模約4330億，主要投向清潔能源與環(huán)境領(lǐng)域。

拜登任內(nèi)偏向?qū)捸?cái)政，遵循了總統(tǒng)不干預(yù)貨幣政策的傳統(tǒng)。財(cái)政方面，拜登就任總統(tǒng)初期，美國(guó)財(cái)政赤字已開(kāi)始回落，但隨著2022年三大法案陸續(xù)生效，財(cái)政赤字重新擴(kuò)張，2023年赤字率由5.5%反彈至6.3%，財(cái)政赤字由1.4萬(wàn)億美元反彈至1.7萬(wàn)億美元，使得美國(guó)重回寬財(cái)政。貨幣方面，2022年3月以來(lái)，為對(duì)抗通脹，美聯(lián)儲(chǔ)11次加息，10年美債利率達(dá)到金融危機(jī)以來(lái)的高點(diǎn)。拜登遵循了總統(tǒng)不干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)的傳統(tǒng)，2021年，拜登提名鮑威爾連任美聯(lián)儲(chǔ)主席，在媒體上，拜登也公開(kāi)表示尊重美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，但此舉或與美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹行為與拜登利益一致有關(guān)。

（三）若特朗普成功當(dāng)選，或采取哪些新政策？

特朗普今年政策綱領(lǐng)重心或轉(zhuǎn)移到政府改革、社保、教育及對(duì)外貿(mào)易上。總統(tǒng)候選人施政綱領(lǐng)往往在7至8月全國(guó)代表大會(huì)后正式提出，但截至目前(2024年3月)，特朗普在競(jìng)選官網(wǎng)已陸續(xù)公布了46項(xiàng)初步政策綱領(lǐng)，涉及經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、貿(mào)易、移民等多個(gè)領(lǐng)域。2016年首次參選時(shí)，特朗普的政策綱領(lǐng)集中在經(jīng)濟(jì)、移民、政府流程等領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)議題尤為重要。但今年，初步政策綱領(lǐng)顯示，特朗普四大政策議題為：教育、政府改革、社會(huì)保障、貿(mào)易，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)依然重要，但份量有所降低，此舉或是為規(guī)避拜登任內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)。

若特朗普成功當(dāng)選，或?qū)⑹紫瘸蜂N(xiāo)拜登任內(nèi)推出的重要政策措施。在氣候及能源領(lǐng)域，特朗普或再次退出《巴黎氣候協(xié)定》、禁止ESG投資、撤銷(xiāo)拜登政府實(shí)施的環(huán)保法規(guī)，加快授予石油、天然氣鉆探許可證，鼓勵(lì)舊能源生產(chǎn)，限制新能源發(fā)展。但目前，美國(guó)以充電樁為代表的新能源投資規(guī)模已大幅擴(kuò)張，2024年充電樁數(shù)量已是2016年的三倍以上，限制新能源發(fā)展的難度已增大。移民方面，特朗普或重新實(shí)施更嚴(yán)格的移民控制措施，或?qū)⒘⒎ń狗欠ㄒ泼褡优@取公民身份，禁止非法移民獲取福利保障。外交方面，特朗普或取消對(duì)烏克蘭援助，尋求盡快結(jié)束俄烏沖突。

核心議題上，若特朗普當(dāng)選，或推動(dòng)政府改革，擴(kuò)大關(guān)稅措施，重點(diǎn)扶持汽車(chē)產(chǎn)業(yè)。政府改革方面，特朗普已多次提及打破“深層政府”，打擊政府官僚腐敗，建立獨(dú)立審計(jì)系統(tǒng)。貿(mào)易領(lǐng)域，特朗普明確提出將制定《特朗普互惠貿(mào)易法案》，賦予總統(tǒng)對(duì)外國(guó)商品征收互惠關(guān)稅的權(quán)力；考慮對(duì)美國(guó)所有進(jìn)口商品征收“普遍基準(zhǔn)關(guān)稅”，但未提及具體稅率和產(chǎn)品范圍；提出擺脫中國(guó)依賴(lài)，但未明確提及對(duì)中國(guó)產(chǎn)品征收60%的關(guān)稅。經(jīng)濟(jì)層面，特朗普特別強(qiáng)調(diào)“拯救汽車(chē)產(chǎn)業(yè)”，尤其是發(fā)展傳統(tǒng)燃油汽車(chē)，取消汽車(chē)尾氣排放限制?，F(xiàn)階段，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品平均征收19.3%的關(guān)稅稅率，其中汽車(chē)零部件為25%，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)在美國(guó)制造業(yè)中體量大，或成為特朗普后續(xù)貿(mào)易政策的主要抓手。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、地緣政治沖突升級(jí)。俄烏沖突尚未終結(jié)，巴以沖突又起波瀾。地緣政治沖突或加劇原油價(jià)格波動(dòng)，擾亂全球“去通脹”進(jìn)程和“軟著陸”預(yù)期。

2、美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)長(zhǎng)期中性利率水平。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要顯示長(zhǎng)期中性利率為2.5%，但點(diǎn)陣圖的分布已經(jīng)開(kāi)始右移，且僅需2位成員上修就能改變中位數(shù)估計(jì)。

3、金融條件邊際收縮。2023年10月以來(lái)，隨著10y美債利率的大幅下行，金融條件大幅放寬，但近期經(jīng)濟(jì)與通脹形式的變化，或引起金融條件邊際收緊。