隨著美聯(lián)儲降息，全球資產(chǎn)市場的多米諾骨牌效應已然啟動。無論是A股市場的韌性，還是港股的估值洼地，都為投資者提供了豐富的想象空間。

美聯(lián)儲降息終“落地”。

9月19日凌晨，美聯(lián)儲發(fā)布9月議息聲明，將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間下調(diào)50個基點至4.75%—5%，為4年來的首次降息。

此外，據(jù)美聯(lián)儲同日發(fā)布的點陣圖顯示，今年聯(lián)邦基金利率中值的預期為4.4%，將達到4.25%至4.5%的目標區(qū)間，這暗示美聯(lián)儲有可能在年底前再降息50個基點。

由于美元的強勢地位美元利率走勢一直是全球資產(chǎn)配置的關(guān)鍵錨點，對全球資產(chǎn)定價的影響系數(shù)較大。因此，當美聯(lián)儲調(diào)低聯(lián)邦基金利率后，全球資產(chǎn)將會迎來重估。

對于中國股市而言，當美元利率發(fā)生變動后，將會通過兩方面影響A股，一方面，通過中美利差間接影響國內(nèi)貨幣政策，進而推動央行降息，從而影響A股流動性。另一方面，降息使回流美國本土的美元重新進入中國，進而影響A股的流動性。

降息首日，A股市場高開低走后又快速反彈。截至收盤，滬指漲0.69%，深成指漲1.19%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.85%，北證50指數(shù)漲1.24%，滬深京三市成交額6294億元，較上日放量1477億元，兩市近4800只個股上漲。

值得一提的是，在聯(lián)系匯率制度下，香港的利率走勢與美聯(lián)儲的步調(diào)緊密相關(guān)。因此，當美聯(lián)儲開始降息時，港幣利率也將跟隨走低，加上“低估值”屬性，港股或?qū)⑽嗟馁Y金配置。

從盤面上來看，港股收盤，恒生指數(shù)收漲2.00%，恒生科技指數(shù)收漲3.25%，漲幅高于A股。

美元資產(chǎn)的“預期博弈”

從加息到降息，美國經(jīng)濟似乎經(jīng)歷了一個完整的周期。

前年，美聯(lián)儲啟動了一輪近乎史無前例的激進加息，自2022年3月至2023年7月連續(xù)11次加息，累計加息幅度達525個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間至今。

受此影響，美國通脹得到緩解。正如鮑威爾指出，個人消費支出價格指數(shù)已從7%左右的高點降至8月份的2.2%，這表明通脹已經(jīng)“顯著緩解”。

不過，通脹走低的另一面則是就業(yè)疲軟。過去3個月的平均每月就業(yè)增長為11.6萬，增速明顯低于今年早些時候的水平，美聯(lián)儲預測今年的失業(yè)率將上升至4.4%，顯著增長。

在市場對經(jīng)濟“衰退”的擔心中，8月23日，鮑威爾在杰克遜霍爾經(jīng)濟研討會的發(fā)言中提到，“現(xiàn)在是調(diào)整政策的時候了。前進的方向很明確，降息的時機和速度將取決于未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風險的平衡”。

對于鮑威爾的這番講話，市場認為是美聯(lián)儲將轉(zhuǎn)換貨幣政策，開啟降息周期的“鋪墊”。

受此影響，在正式宣布降息前，美元資產(chǎn)開始上漲，標普300漲幅達1.15%，道瓊斯指數(shù)漲幅達2.19%，紐約金漲幅達2.55%，美債同樣持續(xù)上漲。

跟隨美聯(lián)儲降息預期的還有黃金價格。9月13日，COMEX期貨黃金突破2617.4美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高。此外，9月17日，比特幣盤中也創(chuàng)逾一個月最大漲幅。

9月19日凌晨，美聯(lián)儲如期降息，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)50個基點，降至4.75%至5.00%之間的水平。

不過，這次降息50個基點也并非所有人的共識。在12名投票的官員中，11人投了贊成票，理事鮑曼投了反對票，她更傾向于降息25個基點。這也是自2005年以來首次有美聯(lián)儲理事投了反對票。

此外，據(jù)不完全統(tǒng)計，在利率決議4小時前，包括摩根士丹利、高盛、美國銀行、花旗集團、富國銀行、匯豐銀行、瑞銀集團等多數(shù)機構(gòu)認為美聯(lián)儲將降息25個基點，僅有摩根大通等少數(shù)機構(gòu)認為美聯(lián)儲會降息50個基點。

歷史上美聯(lián)儲降息分為兩種情況，一種是紓困式降息，另一種是預防式降息。紓困式降息的降息幅度較大，并會引起了市場對經(jīng)濟情況的擔憂

因此，聯(lián)邦基金利率50基點降幅也讓市場極為糾結(jié)。從盤面上來看，美元指數(shù)在決議公布后快速跳水，最低跌至100.20附近，但很快出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，重回101上方。美股也先漲后跌，截至收盤，道指跌0.25%，納指跌0.31%，標普500指數(shù)跌0.29%。

國際金價同樣經(jīng)歷了劇烈波動，在美聯(lián)儲宣布降息后急漲創(chuàng)下歷史新高，COMEX黃金期貨價格最高漲至2627.2美元/盎司，現(xiàn)貨黃金價格也升破2600美元大關(guān)，但隨后均轉(zhuǎn)為下跌。

除了市場對于衰退的擔憂外，鮑威爾的“鷹派”言論也引起了市場關(guān)注。

在記者會上，鮑威爾稱美聯(lián)儲只是在“適度校準政策立場”，沒有預先設定的政策路線，將繼續(xù)在逐次會議上根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來做出決定，未來降息速度可快、可慢甚至還會暫停。這無疑削弱了資本押注“超預期”降息的熱情。

A股將迎重估？

與美股“沖高回落”不同，大洋彼岸，日本股市及中國股市實現(xiàn)了一定漲幅。

截至收盤，日經(jīng)225指數(shù)漲幅為2.15%。A股市場高開低走后又快速反彈。截至收盤，滬指漲0.69%，深成指漲1.19%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.85%，北證50指數(shù)漲1.24%，滬深京三市成交額6294億元，較上日放量1477億元。兩市近4800只個股上漲。

具體來看，美聯(lián)儲降息對A股產(chǎn)生影響主要有兩個渠道，一方面，通過中美利差間接影響國內(nèi)貨幣政策，進而推動央行降息。另一方面，降息使回流美國本土的美元重新進入中國，并影響A股的流動性。

因此，市場認為美聯(lián)儲降息有望改善國內(nèi)貨幣政策空間，或?qū)股市場產(chǎn)生一定的積極影響。

其中，表示，美聯(lián)儲預防式降息或助力A股流動性改善，中長期關(guān)注基本面修復驗證。從流動性看，美聯(lián)儲降息或在中短期改善A股宏微觀流動性，助力A股上行。

此外，前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍也表示，美聯(lián)儲降息有利于資本回流到包括中國在內(nèi)的新興市場，從全球資本市場的估值比較來看，當前美股估值處于歷史高位，而A股和港股則處于全球資本市場的估值洼地。一旦人民幣出現(xiàn)升值預期，外資有望回流并帶動人民幣資產(chǎn)的估值回升。

“美元微笑理論”的創(chuàng)立者史蒂芬·詹近日也發(fā)表預測稱，美聯(lián)儲降息或促使中國企業(yè)拋售高達1萬億美元的美元計價資產(chǎn)，從而推動人民幣升值至多10%。

不過，從歷史經(jīng)驗來看，2000年后，A股在即期受益于美聯(lián)儲降息的情況并不多，遠期A股的傳導存在滯后性，且存在中間變量的不確定性。因此，降息對于A股的提振仍需觀察。

2001年，由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅等問題，美聯(lián)儲在2001年1月至2003年6月持續(xù)降息，聯(lián)邦基金利率由6.5%調(diào)整至年末的1.75%，而在此期間，下跌約為29%。

2007年9月至2008年12月，受到房地產(chǎn)市場崩盤影響，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率降至零，并開始實施美元量化寬松政策，在此期間，上證綜合指數(shù)下跌約為63%。

此后，直到2019年7月至10月，美聯(lián)儲才開始降息，將聯(lián)邦基金利率調(diào)低75個基點，由2.25%-2.5%降至1.5%-1.75%。在此期間，上證綜合指數(shù)下跌約為3%。

最近的一次降息是在2020年3月，為應對新冠而在計劃外的緊急會議上兩次大幅降息。聯(lián)邦基金利率由1.5%-1.75%降至0-0.25%。在此期間，上證綜合指數(shù)下跌約為9%

此外，多位證券分析師也表示，盡管美聯(lián)儲降息導致流動性寬松，外資有望回流的邏輯仍然成立，但預計降息前后A股市場的風格仍由國內(nèi)基本面主導。

港股或迎配置新機遇

美聯(lián)儲降息或?qū)⒅胃酃捎|底反彈。

在聯(lián)系匯率制度下，香港的利率走勢與美聯(lián)儲的加息步調(diào)緊密相關(guān)。因此，港幣有了一定的“美元屬性”，當美聯(lián)儲加息時，港幣利率也會被動推高。2023年，香港金融管理局將基準利率從0.5%上調(diào)至5.75%。所以當美聯(lián)儲開始降息時，港幣利率也將跟隨走低。

此外，不同于美股的持續(xù)上漲，港股卻仍處于“低估區(qū)”，因此，港股的股價對美聯(lián)儲的降息更加敏感。

從盤面數(shù)據(jù)來看，截至今日港股收盤，恒生指數(shù)收漲2.00%，恒生科技指數(shù)收漲3.25%。、萬科企業(yè)漲超8%，海底撈、、京東集團漲超7%，漲幅高于A股。

除了美聯(lián)儲降息因素外，據(jù)研報顯示港股開始披露最新季度或半年度的財報，港股的盈利增速的預期有所上修。

在此背景下，港股將吸引更多的資金配置。特別是各家險企對于H股的青睞。

除了瑞眾人壽舉牌、H股外，7月31日，長城人壽公告買入環(huán)保H股股票100萬股，增持后共計持有股票數(shù)量7015萬股，占上市公司總股本的5.03%，觸發(fā)舉牌。

與長城人壽幾乎同步，太保人壽在7月30日通過港股通買入和，太保人壽和參與此次舉牌的關(guān)聯(lián)方和一致行動人持有兩家公司的股份比例達到5%。

加上5月份，長城人壽對H股的舉牌，截至當前，險資已經(jīng)舉牌了6家港股上市公司。

同時，截至今年二季度末，除QDII外，內(nèi)地可投港股公募基金共3594只，持有港股市值3757億元人民幣，較一季度3055億元增加23.0%，港股持倉占比為24.1%，高于一季度的19.0%，其中主動偏股型基金，持倉占比從一季度的17.1%升至21.7%，為2021年底以來最高。

資金面上，2023年北向、南向資金分別凈流入444、3146億元，步入2024年南向與北向資金的分化更加嚴重，至6月30日北向資金累計凈流入385億元，南向資金凈流入3714億元。

責任編輯?| 李明慶