疫情后的中國私募股權投資市場，成為全球關注的焦點。2020年中國GDP實際增速2.3%，成為全球主要經(jīng)濟體中唯一實現(xiàn)經(jīng)濟正增長的國家，蓬勃生長的中國初創(chuàng)企業(yè)正處在被敏銳境外資本嗅到的黃金時期。

根據(jù)另類資產(chǎn)領域數(shù)據(jù)和市場洞察平臺Preqin最新的大中華區(qū)的報告，新冠疫情在全球肆虐了一年半，對私募股權也產(chǎn)生了一定程度的影響，但對大中華區(qū)的沖擊已經(jīng)過去，并開始看到了反彈的跡象。截至7月27日，2021年涉及海外私募股權機構的項目占中國創(chuàng)業(yè)投資的25%。

Preqin亞太項目數(shù)據(jù)副總裁陳健俊在接受證券時報記者專訪時表示，海外私募股權投資機構持續(xù)加倉中國，他們對中國市場的投資興趣領域主要集中于科技、醫(yī)療健康、非必須消費品三類行業(yè)，這些長線資金主要來自于美國、新加坡和英國。而中國最近收緊對海外上市公司的監(jiān)管規(guī)定，以及對不得不讓海外投資者在決定在中國加倉的時候必須考慮到這方面的風險并考慮退出方法，但是短期內(nèi)投資者難以找出比中國更好的投資目的地，看多中國的趨勢未來不會變。

海量境外資本涌入 瞄準3個賽道

從2020年疫情逐漸回復平穩(wěn)以后，就不斷有全球知名的私募股權投資機構涌入了亞太地區(qū)，而中國自然是其最重要的投資之地。Preqin數(shù)據(jù)顯示，大中華區(qū)私募創(chuàng)投規(guī)模顯著增長，截至2020年9月資產(chǎn)管理規(guī)模超1.04萬億美元，相當于亞太地區(qū)總資產(chǎn)管理規(guī)模的61％。創(chuàng)業(yè)投資仍是大中華區(qū)的主導策略，截至2020年9月占私募創(chuàng)投資產(chǎn)管理規(guī)模的46％。這一趨勢在今年仍然持續(xù)。

在今年4月，KKR宣布已完成KKR亞洲四期基金的募集，募資總額150億美元（982億人民幣），是目前投資于亞太地區(qū)規(guī)模最大的私募股權基金，中國更是最重要的投資市場。該基金獲得眾多全球新老投資者的支持，目前在亞太地區(qū)擁有超過300億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模。同期，也有媒體爆出高瓴在今年5月完成最新一輪規(guī)模約180億美元(約合人民幣1160億元)的募資，而這些大的基金背后，都是海外的長線基金作為LP出資。

陳健俊指出，通過觀察，這些長線資金來主要自于美國、新加坡和英國，海外機構對中國市場的投資興趣領域主要集中于三類行業(yè)。

首先科技行業(yè)?？萍脊驹谥袊l(fā)展迅速并在創(chuàng)業(yè)投資中占據(jù)大部份的融資,無論是半導體科技發(fā)展、5G電信、人工智慧都是海外機構感興趣的領域。盡管中美兩國之間的在影響投資者信心,可是科技實力是中國“十四五”規(guī)劃中的重點發(fā)展行業(yè)。這領域的發(fā)展?jié)撃芗由险叩闹С? 讓科技行業(yè)在海外機構對中國市場的投資上占一席位。

其次，醫(yī)療健康行業(yè)。新冠疫情肆虐，讓各行業(yè)面臨大大小小的挑戰(zhàn)，對于醫(yī)療健康行業(yè)卻是新的機遇。2020年涉及海外私募股權機構的醫(yī)療健康融資項目達170起，投資總金額超過73億美元。疫情更讓疫苗、檢測公司和生物科技類公司受到了海外私募股權機構的青睞。

第三，非必需消費品一直以來也是海外機構對中國市場感興趣的領域，中國內(nèi)需消費動能強勁加上十四五規(guī)劃中的雙循環(huán)政策配合，讓更多本土品牌發(fā)展?jié)撃?，讓海外消費帶回國內(nèi)市場。

監(jiān)管政策只是“陣痛” 退出方式迎來更多變通

近日，中國監(jiān)管機構加大對大型互聯(lián)網(wǎng)公司的監(jiān)管，阿里巴巴、百度、騰訊被罰, 滴滴出行在美上市后被下令從應用商店下架，

但從Preqin的觀察角度，監(jiān)管機構接連采取的審查，無疑會影響投資者包括海外投資人的信心，使得他們在決定的時候有更多的考慮因素，除了估值過高的問題，監(jiān)管風險也列入其中。不過，中國初創(chuàng)公司的發(fā)展?jié)撃芗由嫌幸欢ㄕ叩闹С?，投資者很難在短時間內(nèi)找到可行的替代方案。

值得一提的是，除了互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)安全外，教育部在7月24號發(fā)布通知，要求現(xiàn)有提供學科類校外輔導的培訓機構變更為非營利性質(zhì)，嚴禁資本化運作，一律不得上市融資、接受上市公司投資或收購，外資也被禁止進入該行業(yè)。陳健俊指出，近幾年，教育行業(yè)的投資越來越火，特別在新冠疫情下成為投資者視為機遇的行業(yè)，突然而來的監(jiān)管將重挫投資者對教育行業(yè)的信心，整個行業(yè)將難免踏入寒冬期。

受系列政策影響，在美上市的教育股、互聯(lián)網(wǎng)概念等中概股近期幾乎都不同程度的暴跌，有的行業(yè)甚至一夜損失上千億市值。而對于市場傳言美國禁止中國企業(yè)上市的消息，美國證券交易委員會（SEC）主席加里·蓋斯勒（Gary Gensler）也在上周五發(fā)布聲明：由于近期中國加強了赴美上市公司的監(jiān)管，今后赴美上市的中國企業(yè)必須進一步加強信息披露，并披露相關風險。

陳健俊預期，未來在互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管方面中國只會繼續(xù)擴大，影響行業(yè)常態(tài)，中概股赴美上市的機會越來越少，從而影響海外私募股權機構的退出策略，如GP股權轉(zhuǎn)讓、一級市場售出或通過二手份額市場退出。

但不可否認的是，中國市場也正進一步向國外投資者開放，努力解決國外投資者通常遇到的困難，無疑是在政策上支持海外私募股權機構到國內(nèi)投資。外匯局在7月23號表示，推進私募股權投資基金跨境投資改革，支持私募股權投資基金開展跨境產(chǎn)業(yè)和實業(yè)投資，擴大合格境內(nèi)有限合伙人試點和合格境外有限合伙人試點。與此同時政府在2020年也施行了新外商投資法，該法旨在推動和保護外商投資并加強監(jiān)管透明度。

S基金市場持續(xù)發(fā)展 未來成為新趨勢

隨著監(jiān)管的加強，2021年以來上市的中概股破發(fā)率已經(jīng)超過六成，當境內(nèi)外IPO中，賠本賺吆喝的VC/PE越來越多，IPO作為退出方式的不確定性大幅上升時，曾經(jīng)不被市場關注的S基金（二手份額基金）迎來了新的機會。在中國私募股權二手份額市場已經(jīng)悄然崛起，未來將會持續(xù)發(fā)展。

S基金在2020年錄得有史以來的新高775億美元，比之前任何一年都高出幾倍?；谝咔楹徒?jīng)濟低迷的影響，促使私募機構尋求其他退出的方式，造就了市場需求。從基本面來說，S基金提供LP一個提早實現(xiàn)投資，增加資本流動性，重新包裝自有投資組合，避開J曲線效應等一系列優(yōu)點。

Preqin報告指出，除了國際知名私募機構外，中國投資人也開始設立人民幣的S基金，包括華蓋資本、君聯(lián)資本、歌斐、尚合還有深創(chuàng)投等。

“外資S基金也加快了中國布局的計劃，近期我們就看到科勒，TPG，TR Capital等都在大中華區(qū)設立投資個體，務求抓住這個好機會，分一杯羹?！?nbsp;陳健俊說，“QFLP制度最初被基金管理人用于投資中國股票市場，但現(xiàn)在越來越多地被用于海外資本投資國內(nèi)私募股權市場，該制度將推動更多境外資本進入中國私募股權二手份額市場。”

事實上，中國二手份額交易的推動既有市場需求，也有政策引導。中國私募股權基金一直存在退出渠道單一的問題，令二手份額交易數(shù)量持續(xù)增長，背后一大推手是所謂的“退出積壓”問題。中國私募股權與創(chuàng)業(yè)基金資產(chǎn)總額每年持續(xù)增長，但基金從投資中退出實現(xiàn)收益的步伐卻比預計的要慢。因此，國內(nèi)GP越來越寄希望于二手份額市場來實現(xiàn)退出。

陳健俊強調(diào)，隨著基金生命周期的演進，大量基金正處于退出時點，探索多元化的退出途徑是基金自身的需求。除此之外，中國在過去數(shù)年大力發(fā)展私募股權投資行業(yè)，政府引導基金、國資背景資金大舉進入，現(xiàn)在這部分資金如何實現(xiàn)有序退出，也將會是面臨的問題。

日前，北京股權交易中心開展股權投資和創(chuàng)業(yè)基金份額轉(zhuǎn)讓試點已經(jīng)落地。在陳健俊看來，試點將開辟私募基金份額轉(zhuǎn)讓的新渠道，就像是一個買賣方對接的一個平臺，探索為這些資產(chǎn)特別是國有資產(chǎn)、財政資金等，提供一個新的退出方式。簡單來說，試點有助于解決國內(nèi)私募股權基金退出渠道單一，流動性匱乏等痛點。對行業(yè)的退出環(huán)境而言，此項試點毋庸置疑提供了新的退出渠道，但是對于機構來說，IPO仍會是一段時間內(nèi)的最優(yōu)選擇。