21世紀經(jīng)濟報道特約撰稿 王衍行

　　當(dāng)?shù)貢r間11月14日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在達拉斯聯(lián)儲活動上表示，近期經(jīng)濟健康狀況的跡象將使美聯(lián)儲能夠從容決定繼續(xù)降息的速度。這一表態(tài)引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注和解讀。

　　鮑威爾為何強調(diào)“謹慎”降息的必要性？未來美聯(lián)儲的政策可能走向何方？

　　降息前提是經(jīng)濟穩(wěn)健 通脹仍“走走停停”

　　鮑威爾提到，當(dāng)前美國經(jīng)濟“沒有發(fā)出任何信號表明我們需要急于降息”。這表明，美聯(lián)儲對經(jīng)濟的基本面持較為樂觀的看法。那么，經(jīng)濟穩(wěn)健的表現(xiàn)主要體現(xiàn)在哪些方面？

　　首先，GDP增長表現(xiàn)強勁。數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟三季度按年率計算穩(wěn)步增長2.8%，超出市場預(yù)期。這種增長得益于消費者支出保持強勁、企業(yè)投資企穩(wěn)以及勞動力市場的韌性。

　　第二，勞動力市場仍具彈性。盡管美聯(lián)儲在過去兩年內(nèi)持續(xù)加息以抑制通脹，但失業(yè)率依然保持在4%以下。2024年1月5日，美國勞工部的報告顯示，12月的失業(yè)率維持在3.7%不變，這是失業(yè)率連續(xù)第23個月保持在4%以下。這種“軟著陸”式的就業(yè)表現(xiàn)，不僅緩解了市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，也增強了鮑威爾對未來政策調(diào)整的信心。

　　第三，金融市場的穩(wěn)定。隨著美聯(lián)儲前期緊縮政策的效果顯現(xiàn)，金融市場波動性下降，風(fēng)險資產(chǎn)價格企穩(wěn)。這為美聯(lián)儲創(chuàng)造了更大的政策調(diào)整余地，使其能夠根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化調(diào)整節(jié)奏，而不急于采取激進的措施。

　　然而，鮑威爾在講話中提到，盡管近期通脹率有下降趨勢，但這一過程“可能會走走停?！?，實際上反映出當(dāng)前美國通脹形勢仍具復(fù)雜性。

　　盡管整體通脹率已經(jīng)下降至3%左右，但核心通脹（剔除食品和能源）依然徘徊在4%以上。這種差異反映出服務(wù)業(yè)價格黏性較強，特別是在住房和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，價格壓力依然明顯。能源價格的回落在短期內(nèi)有助于緩解通脹壓力，但全球地緣政治緊張局勢（例如中東沖突）使能源價格存在反復(fù)波動的可能，這為美聯(lián)儲降低通脹目標增加了不確定性。消費者和市場的長期通脹預(yù)期維持在2%左右，這表明美聯(lián)儲的緊縮政策有效抑制了高通脹的心理效應(yīng)。然而，鮑威爾需要確保這一預(yù)期不會因過早或過快降息而重新升溫。

　　為何選擇“謹慎”而非“急迫”？

　　鮑威爾的表態(tài)反映出一種策略性的平衡：即在維持經(jīng)濟增長、控制通脹和確保金融穩(wěn)定之間尋找最佳點。一是避免政策過度寬松引發(fā)新問題。盡管市場期待降息以刺激經(jīng)濟，但過早或過快的寬松可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫或金融市場過熱，重蹈疫情期間過度刺激的覆轍。鮑威爾的“謹慎”態(tài)度是對這種風(fēng)險的明確防范。

　　二是留有政策余地應(yīng)對潛在風(fēng)險。經(jīng)濟看似穩(wěn)健，但依然存在下行風(fēng)險，例如消費者支出意愿減弱、企業(yè)盈利能力下降或全球經(jīng)濟增長放緩。在這種背景下，美聯(lián)儲需要在貨幣政策工具箱中保留足夠的彈性，以應(yīng)對突發(fā)狀況。

　　三是強調(diào)數(shù)據(jù)依賴性。鮑威爾重申美聯(lián)儲將“依賴數(shù)據(jù)做決定”。這意味著未來政策調(diào)整將緊密跟隨經(jīng)濟和通脹數(shù)據(jù)的變化，而非受到市場情緒或政治壓力的影響。這種基于數(shù)據(jù)的“謹慎”立場增強了政策決策的科學(xué)性和靈活性。

　　同時，政策的不確定性也可能是美聯(lián)儲目前對降息態(tài)度更為遲鈍的原因之一。如果特朗普兌現(xiàn)競選承諾，包括減稅、限制移民和部署關(guān)稅等，明年的貨幣政策可能會隨著變動。而在共和黨拿下國會兩院、特朗普明年有更大權(quán)力推行政策計劃之后，鮑威爾首度發(fā)聲，稱近期美國經(jīng)濟表現(xiàn)“相當(dāng)好”，給了聯(lián)儲謹慎降息的空間，使其有時間先了解評估未來特朗普出臺政策的經(jīng)濟影響，再作出反應(yīng)。為此，美聯(lián)儲的手中需要預(yù)留一些“王牌”，并坐觀其變，再相機抉擇也不為遲。在前行速度把控上，美聯(lián)儲采取了“一看、二慢、三通過”的策略。

　　此外，美國前財長薩默斯當(dāng)?shù)貢r間11月13日警告稱，如果特朗普堅持競選期間所說的承諾，美國將遭受比2021年更嚴重的通脹沖擊。這或意味著兩位數(shù)的通脹，是“數(shù)十年未見的通脹危機”。他指出，特朗普提出多項政策和行動都會導(dǎo)致通脹回升，包括十年內(nèi)可能達到10萬億美元的減稅措施、干預(yù)美聯(lián)儲利率決策、對進口商品征收全面關(guān)稅，以及大規(guī)模非法移民驅(qū)逐計劃。2021年，薩默斯曾準確預(yù)測了美國大通脹。當(dāng)時他警告稱，拜登政府的疫情刺激計劃具有通脹性，1.9 萬億美元的美國救援計劃將創(chuàng)造過剩需求并導(dǎo)致經(jīng)濟過熱。拜登政府當(dāng)時無視了薩默斯的警告，認為通脹只是“暫時的”。后來，美國通脹飆升，并在 2022年6月達到40年來的最高水平9.1%。

　　值得一提的是，薩默斯是一言九鼎的人物。在麻省理工學(xué)院接受過教育，擁有哈佛大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位。他曾經(jīng)擔(dān)任過哈佛大學(xué)校長、美國財政部部長、美國國家經(jīng)濟委員會主席、世界銀行首席經(jīng)濟學(xué)家等。他在美國財政部任職期間，見證了美國歷史上持續(xù)時間最長的經(jīng)濟增長。在過去半個世紀里，他是唯一一位在離任時讓全國預(yù)算尚有盈余的財政部部長。在應(yīng)對過去20年間每一次重大金融危機時，他都發(fā)揮了舉足輕重的作用。目前，特朗普新政府一些內(nèi)閣成員已經(jīng)公布，但經(jīng)濟條線的內(nèi)閣成員尚在醞釀之中，找到合適人選也不容易，若選擇了一些“菜鳥”上位，特朗普要“吃不了兜著走”，其雄心壯志會大打折扣。

　　未來貨幣政策將走向何方？

　　鮑威爾的講話為未來美聯(lián)儲政策方向提供了重要線索，但也留下了一些不確定性?；诋?dāng)前經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策邏輯，考慮到美國經(jīng)濟表現(xiàn)穩(wěn)健因素，筆者預(yù)測美聯(lián)儲12月會議降息25個基點的可能性為約60%。正如鮑威爾這次所言：“最終，政策利率的走向?qū)⑷Q于即將公布的數(shù)據(jù)和經(jīng)濟前景如何發(fā)展?！?/p>

　　2025年美聯(lián)儲可能進入緩步降息周期。如果美國通脹率在2025年初穩(wěn)定在2%-3%之間，且經(jīng)濟增長未出現(xiàn)明顯放緩，美聯(lián)儲可能會開啟溫和的降息周期，每次降息幅度或在25個基點（包括0基點）以內(nèi)。這種漸進式調(diào)整既能提振經(jīng)濟，又能避免釋放過于寬松的信號。

　　而全球經(jīng)濟的不確定性仍是美聯(lián)儲政策的潛在變量。例如，中國經(jīng)濟復(fù)蘇力度、歐洲經(jīng)濟增長停滯，以及地緣政治沖突等問題，可能對美國經(jīng)濟形成外溢效應(yīng)，促使美聯(lián)儲調(diào)整其政策節(jié)奏。

　　鮑威爾在強調(diào)“謹慎”降息時，展現(xiàn)了對經(jīng)濟現(xiàn)狀和潛在風(fēng)險的全面考慮。然而，這種謹慎的策略也存在一定局限性。如果經(jīng)濟出現(xiàn)意外放緩或通脹下降速度不及預(yù)期，美聯(lián)儲可能面臨調(diào)整政策方向的挑戰(zhàn)。

　　未來，美聯(lián)儲需要在“謹慎”與“靈活”之間找到平衡，以確保貨幣政策能夠既服務(wù)于當(dāng)前的經(jīng)濟需求，又不為未來的增長埋下隱患。正如鮑威爾所言，經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)為“謹慎”提供了空間，但這一空間并非無限，需要精細化的政策工具和高度前瞻性的判斷來加以利用?？傊爸斏鳌辈⒉皇怯^望，而是以戰(zhàn)略眼光看待經(jīng)濟發(fā)展，它為美聯(lián)儲贏得了時間，也為市場注入了信心。

　?。ㄗ髡呦抵袊嗣翊髮W(xué)重陽金融研究院高級研究員）