中國(guó)基金報(bào)記者 李樹(shù)超 張玲 曹雯璟

國(guó)際金價(jià)大回調(diào)！

在今年10月末突破2800美元/盎司歷史高點(diǎn)后，近期，COMEX黃金價(jià)格出現(xiàn)顯著回調(diào)，截至11月15日已跌至2600美元/盎司下方，近半個(gè)月跌幅超過(guò)8%。

那么，近期金價(jià)持續(xù)下跌的原因有哪些？黃金后市怎么走？是否還具備配置價(jià)值？有哪些可能的風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注？對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)采訪了華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級(jí)總監(jiān)許之彥，諾安基金國(guó)際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理宋青，博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥，永贏中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF基金經(jīng)理劉庭宇，前海開(kāi)源基金量化投資部基金經(jīng)理梁溥森，國(guó)泰基金量化投資部研究員彭悅。

許之彥：隨著美國(guó)大選落地，特朗普當(dāng)選后黃金出現(xiàn)明顯回調(diào)。下跌的原因總結(jié)為三個(gè)方面：

第一，美元短期走強(qiáng)。特朗普政策核心在于關(guān)稅和美國(guó)優(yōu)先，由此導(dǎo)致了黃金在面臨當(dāng)前強(qiáng)美元的背景下出現(xiàn)了回調(diào)。

第二，大選落地后，不確定性消退，部分避險(xiǎn)資金獲利了結(jié)，流向新的交易方向。在大選落地前，10月國(guó)內(nèi)黃金單月漲幅超過(guò)6.5%，處在歷史上的極高水平，因此當(dāng)前的回調(diào)是大選落地后一次理性的修正。

第三，比特幣等數(shù)字貨幣對(duì)黃金交易形成資金分流。特朗普對(duì)數(shù)字貨幣的觀點(diǎn)，吸引了部分投機(jī)資金的短期配置需求。

宋青：下跌原因包括以下幾點(diǎn)：第一，美國(guó)總統(tǒng)大選落地，市場(chǎng)對(duì)于“特朗普交易”的預(yù)期已得到充分釋放，促使美股上行，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好增加。第二，特朗普當(dāng)選后，市場(chǎng)預(yù)期俄烏、中東地區(qū)地緣局勢(shì)或?qū)⒂兴徍?，避險(xiǎn)需求減弱，也壓制了黃金價(jià)格表現(xiàn)。第三，資金重新流出黃金資產(chǎn)，全球黃金ETF持有量由流入轉(zhuǎn)為流出。第四，美國(guó)通脹率高于預(yù)期，鞏固了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)可能采取更為激進(jìn)加息政策的預(yù)期。高通脹數(shù)據(jù)導(dǎo)致美國(guó)債券收益率走強(qiáng)，美元指數(shù)上漲，推動(dòng)金價(jià)下跌。

劉庭宇：近期金價(jià)持續(xù)下跌的原因主要有四點(diǎn)：第一，美國(guó)大選結(jié)果落地，9月至10月的“特朗普交易”預(yù)期兌現(xiàn)后，部分多頭資金獲利了結(jié)引發(fā)了本次金價(jià)的調(diào)整；第二，共和黨在參議院和眾議院均拿下多數(shù)席位，后續(xù)政策推動(dòng)或更加順利，美元指數(shù)走強(qiáng)，金價(jià)示弱；第三，俄烏沖突結(jié)束預(yù)期增強(qiáng)，黃金的避險(xiǎn)屬性走弱；第四，虛擬貨幣和黃金都對(duì)主權(quán)貨幣有一定的替代性，近期比特幣的強(qiáng)勢(shì)上漲吸引部分資金從黃金流入比特幣。

王祥：近期宏觀事件云集的“波動(dòng)周”終于落地，以特朗普為代表的共和黨獲勝，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)不確定性的憂慮有所下降，黃金如期出現(xiàn)明顯調(diào)整。國(guó)內(nèi)投資者也出現(xiàn)一定程度的獲利了結(jié)，境內(nèi)金價(jià)在匯率影響下表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

對(duì)黃金而言，歷史上2016年和2020年大選落地后，國(guó)際金價(jià)均因不確定性下降而出現(xiàn)了一段約14%的下跌，本次選情清晰后的市場(chǎng)變化是對(duì)歷史的又一次跟隨反應(yīng)，特別是特朗普終結(jié)戰(zhàn)爭(zhēng)的宣言，為地緣動(dòng)蕩所產(chǎn)生的部分央行購(gòu)金需求帶來(lái)了轉(zhuǎn)變的可能。

梁溥森：美國(guó)大選落地后，特朗普以壓倒性優(yōu)勢(shì)獲勝，并有望拿下參議院和眾議院的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)真正意義上的紅色橫掃。在這種情況下，美國(guó)聯(lián)邦基金終端利率、美國(guó)實(shí)際利率將會(huì)上升，美元繼續(xù)走強(qiáng)，近期美元指數(shù)更是創(chuàng)下了年內(nèi)新高，對(duì)金價(jià)造成明顯壓制，加上特朗普反戰(zhàn)態(tài)度堅(jiān)決，地緣政治沖突避險(xiǎn)情緒出現(xiàn)了一定程度的消退，導(dǎo)致金價(jià)在近期出現(xiàn)了明顯的下跌。

彭悅：美國(guó)大選“靴子落地”，不確定性緩解，對(duì)于金價(jià)有一定壓制；“特朗普交易”下，美元持續(xù)走高，壓制金價(jià)；加上美國(guó)大選前金價(jià)再創(chuàng)歷史新高，短期利多出盡、多頭或有了結(jié)意愿，在多重因素作用下，近期國(guó)際金價(jià)整體有所回調(diào)。

許之彥：回到黃金分析框架，長(zhǎng)期關(guān)注貨幣屬性，中期看美聯(lián)儲(chǔ)的金融屬性，短期交易避險(xiǎn)行為。我們認(rèn)為，短期在美元走勢(shì)偏強(qiáng)、比特幣投機(jī)情緒高漲的階段，黃金將維持震蕩。從當(dāng)前的回調(diào)邏輯看，主要是針對(duì)短期的不確定性消退，以及對(duì)于中期維度降息預(yù)期的回應(yīng)。值得關(guān)注的是，長(zhǎng)期的貨幣問(wèn)題、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)矛盾、美國(guó)債務(wù)壓力，都在特朗普上臺(tái)后進(jìn)一步加劇，建議積極關(guān)注黃金回調(diào)后的配置價(jià)值。

宋青：黃金價(jià)格可能進(jìn)入盤整調(diào)整階段，不排除進(jìn)一步下跌的可能。但是當(dāng)前價(jià)格已顯示出一定的支撐力度，我們傾向于認(rèn)為調(diào)整正接近尾聲，但不排除盤整會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

另外，中東地緣沖突仍在進(jìn)行，多國(guó)間相互報(bào)復(fù)性攻擊多次出現(xiàn)。放眼全球，地緣沖突短時(shí)間難以迅速平息，新一輪激烈的貿(mào)易戰(zhàn)似乎正在醞釀之中。核心在于全球儲(chǔ)備貨幣系統(tǒng)在發(fā)生變化，去美元化持續(xù)進(jìn)行中。

劉庭宇：從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，黃金仍有較大的上行空間。首先逆全球化趨勢(shì)加劇抬高通脹中樞，而金價(jià)與美國(guó)通脹長(zhǎng)期正相關(guān)；二是共和黨大幅減稅的政策將進(jìn)一步抬高美國(guó)赤字率，壓制美元信用，對(duì)黃金有利；最后，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期剛開(kāi)始，未來(lái)積極的財(cái)政政策需要更大幅度的貨幣寬松來(lái)配合，利率下行期間黃金投資者繼續(xù)回流有望和央行購(gòu)金形成合力，推動(dòng)金價(jià)再創(chuàng)新高。因此近期回調(diào)后黃金的投資價(jià)值凸顯，投資者可積極關(guān)注。

梁溥森：今年以來(lái)，投資者的錯(cuò)失恐懼癥成為前期推動(dòng)金價(jià)上漲的關(guān)鍵因素之一。受到未來(lái)降息前景的鼓舞，同時(shí)也考慮到在美國(guó)政治局勢(shì)不明朗和地緣政治沖突升級(jí)的背景下，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)受到配置性需求、投機(jī)性資金的追捧，金價(jià)屢創(chuàng)新高。但美國(guó)大選落地后，不確定性暫時(shí)性降溫，疊加美元超預(yù)期強(qiáng)勢(shì)，投機(jī)性資金的拋盤導(dǎo)致黃金陷入了明顯下跌。

下跌過(guò)后，此前受高金價(jià)壓制的配置性需求和消費(fèi)需求有望得到提升，三者的此消彼長(zhǎng)有望對(duì)金價(jià)形成支撐。后續(xù)可通過(guò)觀察COMEX黃金的非商業(yè)多頭持倉(cāng)（投機(jī)性需求）、非報(bào)告頭寸多頭總持倉(cāng)（散戶需求），以及海外的黃金ETF持倉(cāng)量跟蹤拋壓釋放情況。

彭悅：短期市場(chǎng)博弈情緒較重，波動(dòng)可能放大；從特朗普的政策主張來(lái)看，強(qiáng)美元、平息地緣政治沖突等主張可能對(duì)金價(jià)有一定影響，但中期抬升的通脹預(yù)期、擴(kuò)大的財(cái)政赤字對(duì)于金價(jià)可能有一定利好。長(zhǎng)期看全球“去美元化”的趨勢(shì)使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨，我們認(rèn)為長(zhǎng)期金價(jià)可能仍有一定支撐。

許之彥：看好黃金未來(lái)半年維度的中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。

第一，從降息邏輯判斷，特朗普上臺(tái)后，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加劇。同時(shí)，由于關(guān)稅導(dǎo)致美國(guó)通脹出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性惡化，黃金依然具備抗通脹邏輯。降息周期雖然相較于之前有所放緩，但依然在延續(xù)。

第二，美元霸權(quán)的本質(zhì)是要成為全球貿(mào)易的計(jì)價(jià)貨幣，美元直接受益于全球化進(jìn)程。因此關(guān)稅政策直接導(dǎo)致逆全球化，降低了其他國(guó)家對(duì)美元儲(chǔ)備的依賴性，損害美元信用。這也是導(dǎo)致各國(guó)央行拋售美元資產(chǎn)、轉(zhuǎn)而持續(xù)購(gòu)金的核心因素。

第三，根據(jù)測(cè)算，特朗普上臺(tái)后的財(cái)政赤字壓力會(huì)比民主黨更高，主要是對(duì)美國(guó)企業(yè)的減稅政策所導(dǎo)致。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，當(dāng)前美國(guó)未償還國(guó)債占GDP的比重已經(jīng)超過(guò)130%，同時(shí)考慮到4%以上的利率水平，未來(lái)將對(duì)美國(guó)財(cái)政帶來(lái)巨大的償付壓力，倒逼美聯(lián)儲(chǔ)從貨幣政策端支持降息。

第四，特朗普本人也公開(kāi)表示了對(duì)于比特幣等去中心化數(shù)字貨幣的支持。短期看分流了黃金的資金，但從中長(zhǎng)期看，本質(zhì)也是對(duì)美元體系的削弱。

劉庭宇：黃金的長(zhǎng)期邏輯并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)變化，全球貨幣超發(fā)和赤字率抬升帶來(lái)的貨幣信用動(dòng)搖和貨幣貶值是本輪黃金牛市的基礎(chǔ)，美銀、花旗等機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的目標(biāo)價(jià)都提高到了3000美元/盎司，近期金價(jià)快速回調(diào)后，黃金的長(zhǎng)期配置價(jià)值再次凸顯。

梁溥森：從長(zhǎng)期配置價(jià)值來(lái)看，特朗普“對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外征稅”的經(jīng)濟(jì)政策和反移民政策將加大通脹壓力，在共和黨橫掃兩院的情況下可能還會(huì)大幅提升未來(lái)十年美國(guó)財(cái)政赤字率，且其政策沒(méi)有行使有效的抓手，可能會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)更多的不確定性。

此外，美國(guó)總統(tǒng)任期的頭兩年具有高度不確定性，可能會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)造成較大沖擊，進(jìn)而刺激黃金的避險(xiǎn)需求。且特朗普孤立主義的一貫作風(fēng)可能會(huì)刺激各國(guó)央行繼續(xù)增加購(gòu)金。因此，我們更傾向于認(rèn)為，美國(guó)大選對(duì)金價(jià)造成的負(fù)面壓制是短期的，這可能反而是我們獲取低價(jià)籌碼的機(jī)會(huì)。

彭悅：短期金價(jià)波動(dòng)或有所放大，但從長(zhǎng)期看，在貨幣超發(fā)及財(cái)政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動(dòng)蕩頻發(fā)推動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升。全球“去美元化”的趨勢(shì)使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨，使得貴金屬有望具備上行動(dòng)能。

宋青：我們認(rèn)為，黃金作為投資組合的一部分，主要作用在于分散風(fēng)險(xiǎn)和平衡波動(dòng)。對(duì)于想在投資組合中配置黃金資產(chǎn)的投資者而言，沒(méi)有打破趨勢(shì)的價(jià)格低位就是良好的入市機(jī)會(huì)。

王祥：整體而言，黃金資產(chǎn)短期或處于不確定性下降過(guò)程中的調(diào)整階段，投資者宜靜待調(diào)整壓力釋放完畢，并在下方尋求更好的中長(zhǎng)期入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

宋青：后續(xù)可能出現(xiàn)打破黃金趨勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：特朗普政府具體政策的推行情況、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣政策的變化，以及國(guó)際局勢(shì)變化等。

許之彥：一是美聯(lián)儲(chǔ)降息的幅度是否會(huì)有新的變化，尤其是美國(guó)通脹如果失控，可能后續(xù)降息力度會(huì)減小，貨幣政策偏緊。二是比特幣等數(shù)字貨幣對(duì)黃金配置資金的分流。

梁溥森：全球央行的持續(xù)購(gòu)金是近幾年金價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)的重要推力，因此我們要持續(xù)關(guān)注各國(guó)央行的購(gòu)金需求。此外，今年以來(lái)金價(jià)屢創(chuàng)新高抑制了金飾需求的增長(zhǎng)，我們也要持續(xù)關(guān)注在金價(jià)回調(diào)后，金飾的終端動(dòng)銷能否出現(xiàn)回暖。

劉庭宇：對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，可能的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自特朗普上任后大幅削減財(cái)政開(kāi)支并嚴(yán)格控制通脹，或美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息結(jié)束。我們認(rèn)為上述情景發(fā)生的概率并不大，首先特朗普潛在的逆全球化政策可能會(huì)推動(dòng)通脹再次上行；其次，美聯(lián)儲(chǔ)降息才剛開(kāi)始，目前還未看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象，因此貴金屬?gòu)拈L(zhǎng)期來(lái)看或許是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

彭悅：國(guó)際金價(jià)觸及歷史高位后，可能會(huì)有交易層面的波動(dòng)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)?；久嫔?，若美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及市場(chǎng)預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹聲，美元走高可能會(huì)對(duì)金價(jià)有一定壓制。國(guó)內(nèi)金價(jià)來(lái)看，由于近兩年我國(guó)金條投資需求增幅較大，可能已經(jīng)透支了部分的長(zhǎng)期增量空間。若后市國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)超預(yù)期改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，再加上央行停止購(gòu)金，可能會(huì)對(duì)黃金需求有一定影響，從而進(jìn)一步影響國(guó)內(nèi)金價(jià)。

劉庭宇：黃金股仍將處于量?jī)r(jià)齊升的戴維斯雙擊周期。黃金上市公司主要涉及黃金采掘、冶煉、銷售等環(huán)節(jié)。金價(jià)上漲過(guò)程中，金礦公司探礦權(quán)和采礦權(quán)的價(jià)值會(huì)獲得更大幅度的上漲，而金飾品消費(fèi)則有可能受到高金價(jià)的壓制，因此我們看到前三季度金價(jià)快速上漲過(guò)程中金礦公司的漲幅明顯高于黃金珠寶零售商的漲幅，而金價(jià)回調(diào)過(guò)程中黃金珠寶零售商相對(duì)更加抗跌、金礦公司的調(diào)整幅度則有可能更大。

許之彥：金礦企業(yè)更受益于金價(jià)上行，因?yàn)槠髽I(yè)利潤(rùn)和黃金價(jià)格正相關(guān)。零售金店更受益于金價(jià)企穩(wěn)震蕩行情，因?yàn)榻饍r(jià)快速上漲可能抑制金飾品消費(fèi)需求，而在金價(jià)震蕩行情中可能受益。

宋青：金價(jià)上升，將直接惠及上游金礦企業(yè)，但下游黃金飾品銷售是否能從中受益，主要取決于消費(fèi)者購(gòu)買能力。在消費(fèi)降級(jí)背景下，黃金飾品的銷售可能會(huì)面臨較大挑戰(zhàn)。

彭悅：黃金上市公司整體股價(jià)表現(xiàn)與金價(jià)較為相關(guān)，但波動(dòng)會(huì)相應(yīng)變大。產(chǎn)業(yè)鏈上，由于金價(jià)急漲使得黃金珠寶品牌銷售端有所承壓，相對(duì)來(lái)說(shuō)上游礦端的企業(yè)可能會(huì)更受益于高金價(jià)。

許之彥：建議投資者關(guān)注黃金中長(zhǎng)期配置價(jià)值，理性認(rèn)識(shí)黃金投資的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)。黃金和股票、債券之間存在弱相關(guān)關(guān)系，因此在組合中加入黃金，能夠起到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。建議投資者理性看待黃金回調(diào)，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念，可以通過(guò)黃金ETF及其聯(lián)接基金參與黃金投資。

宋青：市場(chǎng)波動(dòng)是常態(tài)，難以完全規(guī)避。建議投資者避免將所有資金投入單一資產(chǎn)，理性投資，采取分散投資策略，追求穩(wěn)健增長(zhǎng)。過(guò)重的倉(cāng)位可能導(dǎo)致投資組合價(jià)值劇烈波動(dòng)。

梁溥森：黃金與其他金融資產(chǎn)具有較低的相關(guān)性，這一特性也幫助黃金資產(chǎn)成為有效的風(fēng)險(xiǎn)分散工具，能夠優(yōu)化我們的投資組合。長(zhǎng)期來(lái)看，黃金在資產(chǎn)配置中能夠發(fā)揮較好的作用。但考慮到黃金作為一種不生息資產(chǎn)，我們建議投資者對(duì)于投資在黃金資產(chǎn)中的比例也要有所節(jié)制。如果是從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，其實(shí)10%至20%的配置比例就能起到優(yōu)化投資組合的作用。對(duì)于倉(cāng)位較低的投資者，則可以通過(guò)定投的方式增加黃金的配置。

王祥：任何資產(chǎn)的上漲不會(huì)是一帆風(fēng)順的，特別是近期地緣局勢(shì)的擾動(dòng)一定程度上放大了商品的波動(dòng)路徑，投資者在參與趨勢(shì)交易的同時(shí)應(yīng)做好資金管理，或考慮以黃金ETF等相對(duì)低杠桿的方式去投資。

劉庭宇：黃金是一種適合做右側(cè)交易的資產(chǎn)，可以將黃金類產(chǎn)品作為資產(chǎn)配置底倉(cāng)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)黃金或黃金股進(jìn)行短期擇時(shí)的難度較大，因此在滿足自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，如果看好板塊上升空間可以考慮長(zhǎng)期持有，或者采用定投的方式平攤成本，力爭(zhēng)不錯(cuò)過(guò)板塊未來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)遇。

彭悅：理財(cái)相關(guān)產(chǎn)品因投資標(biāo)的不同，其波動(dòng)程度也會(huì)有差異。建議大家根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品。與金價(jià)最直接掛鉤的是投資黃金現(xiàn)貨的基金產(chǎn)品，比如黃金基金ETF，作為ETF產(chǎn)品，交易方便、T+0交易、投資門檻低，更適合大眾投資者；對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，投資黃金股票難度可能更大，可以考慮黃金股票ETF，它的市場(chǎng)表現(xiàn)與金價(jià)趨勢(shì)整體一致，但波動(dòng)更大，可能適合風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的投資者。