星石投資基金經(jīng)理方磊：國內(nèi)大模型追逐世界領(lǐng)先地位，場景落地是AI投資主線之一

近期，AI技術(shù)的快速發(fā)展引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注，尤其是DeepSeek的出現(xiàn)，不僅改變了全球?qū)χ袊鳤I技術(shù)的認知，還推動了科技股的估值重估。在此背景下，我們邀請到星石投資副總經(jīng)理、基金經(jīng)理方磊就AI及科技股的2025年投資機會展開深入探討，旨在剖析當前市場趨勢、潛在風險以及未來投資主線。

Deepseek的出現(xiàn)有著怎樣的意義和影響？

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DeepSeek成本低、性能高以及開源政策，對前期人工智能大模型的產(chǎn)業(yè)格局造成了較大的影響。一方面，改變了長期以來大模型對算力堆砌的依賴，較大地增加了中國企業(yè)在人工智能領(lǐng)域后續(xù)的競爭潛力，并推動大模型由傳統(tǒng)的生成性模型向深度推理模型過渡。另一方面，DeepSeek采用開源政策，明顯削弱了海外大模型的領(lǐng)先地位，為更多企業(yè)和個人使用大模型打開空間，人工智能領(lǐng)域有望在更多環(huán)節(jié)迸發(fā)出活力，尤其是偏下游領(lǐng)域。

站在大國關(guān)系的角度來看，DeepSeek在產(chǎn)業(yè)技術(shù)上的突破超出海內(nèi)外預(yù)期，增強了國內(nèi)人工智能領(lǐng)域的競爭力和供應(yīng)鏈完善性，改變了世界對于中美技術(shù)差預(yù)期和競爭實力差，世界正在對中國技術(shù)水平和發(fā)展?jié)摿π纬闪诵碌暮侠眍A(yù)期，中國資產(chǎn)也有望被給予更加合理的估值定價。

DeepSeek較為顯著地減小了大模型對算力的需求，在同等算力供給下，國內(nèi)可以訓練更多的模型或者支持更大規(guī)模的應(yīng)用落地，較大程度的解決了高端GPU芯片供應(yīng)受限問題。同時，開源政策減少了國內(nèi)公司在模型端的前期投入，降低了國內(nèi)人工智能應(yīng)用端的開發(fā)成本，有望帶動更多個人和公司進行應(yīng)用端的開發(fā)與創(chuàng)新，加快了人工智能大模型商業(yè)化的進程。目前互聯(lián)網(wǎng)大廠和各行業(yè)實體企業(yè)積極接入或融合DeepSeek，預(yù)計AI應(yīng)用端和端側(cè)AI可能是率先受益的領(lǐng)域，隨著下游企業(yè)需求的增加，算力、硬件等領(lǐng)域也會有更廣大的發(fā)展空間。

前期海外大模型取得進展帶動的A股AI行情，更多的是映射行情，海外產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況和海外相關(guān)標的表現(xiàn)對市場情緒和產(chǎn)業(yè)預(yù)期的影響更重。但此輪A股科技板塊的驅(qū)動來自國內(nèi)，國內(nèi)技術(shù)突破超出海內(nèi)外預(yù)期，資金對中國科技技術(shù)創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿π纬闪诵碌暮侠眍A(yù)期，直接帶動了國內(nèi)科技類資產(chǎn)的價值重估行情。并且，國內(nèi)大模型追逐世界領(lǐng)先地位，拓寬了國內(nèi)AI領(lǐng)域的發(fā)展路徑和發(fā)展空間，國內(nèi)政策對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持和推動作用會更加有效，國內(nèi)AI領(lǐng)域距離商業(yè)化落地和業(yè)績基本面兌現(xiàn)也會更進一步。

從較長期的角度看，DeepSeek的成功有望帶動A股AI產(chǎn)業(yè)鏈投資由海外映射轉(zhuǎn)為國內(nèi)驅(qū)動，由偏主題性投資轉(zhuǎn)為更關(guān)注基本面的投資。不過，AI領(lǐng)域的商業(yè)化落地以及業(yè)績兌現(xiàn)還需要時間，投資邏輯向業(yè)績驗證轉(zhuǎn)化可能需要較長時間，目前仍處于預(yù)期先行的轉(zhuǎn)化初期。目前本土AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度正處于上行初期，參照互聯(lián)網(wǎng)行情的歷史經(jīng)驗看，國內(nèi)爆款出現(xiàn)、滲透率提速并帶動整體產(chǎn)業(yè)鏈資本開支大幅抬升，公司業(yè)績兌現(xiàn)力度將持續(xù)加強，自下而上的上漲動能會更多。

短期來看，AI板塊當前的潛在風險，主要在于交投情緒火熱帶來的交易擁擠。當前AI板塊相關(guān)的賺錢效應(yīng)較為明顯，春節(jié)以來，計算機、傳媒、通信、電子行業(yè)分別上漲26.17%、15.33%、14.72%、13.85%，明顯高于萬得全A的7.46%。較為明顯的賺錢效應(yīng)還伴隨著市場交易結(jié)構(gòu)性擁擠的出現(xiàn)，當前計算機、傳媒、通信、電子行業(yè)總計的日均成交額占比由1月的36%上升至44%，明顯高于行業(yè)自由流通市值占萬得全A的比重。

較高的短期累計漲幅和較擁擠的交易結(jié)構(gòu)，意味著目前板塊內(nèi)部具有較多的獲利盤，資金止盈操作、踏空資金追漲炒作以及板塊情緒變化對板塊波動影響較大，板塊持續(xù)性的可見度并不算高，這種高波動性可能會出現(xiàn)板塊上漲，但由于頻繁操作等因素，部分投資者投資體驗并不算佳的情況。

由于商業(yè)化落地和業(yè)績兌現(xiàn)路線尚未明確，當前股市更多的是在交易預(yù)期。雖然AI領(lǐng)域大發(fā)展是具有中期確定性的，但是微觀層面上具體哪家上市公司可以成功走出來具有較大的不確定性，所以我們認為需要較為密切跟蹤板塊信息，可以構(gòu)建一種動態(tài)評估框架，從大模型技術(shù)迭代、政策支持力度、商業(yè)化落地、公司業(yè)績兌現(xiàn)等角度動態(tài)評估板塊潛力。短期來看，進行AI領(lǐng)域投資時，需要結(jié)合估值和預(yù)期綜合進行判斷并進行動態(tài)調(diào)倉，可以多關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上下游各個環(huán)節(jié)的投資機會，而非僅投注某一環(huán)節(jié)。

由于模型成本減少直接有利于AI應(yīng)用端和端側(cè)AI，2025年AI投資中，場景落地已經(jīng)成為市場關(guān)注的熱點，我們認為這種關(guān)注會持續(xù)存在，場景落地也會是后續(xù)AI投資的主線之一，但行情的具體節(jié)奏可能還要根據(jù)場景落地情況來判斷。

我們認為，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈中長期成長空間較大，在上下游各個環(huán)節(jié)都有不錯的投資機會，隨著互聯(lián)網(wǎng)公司加大資本開支，各行業(yè)公司積極部署AI大模型，更多公司參與到AI應(yīng)用和端側(cè)AI開發(fā)中，國內(nèi)爆款產(chǎn)品出現(xiàn)的概率有所提升，商業(yè)化落地進程值得我們關(guān)注。同時，更多公司參與也帶來了更多算力需求等，疊加國內(nèi)技術(shù)突破進一步推動國產(chǎn)化進程，算力等AI產(chǎn)業(yè)鏈上游也會迎來需求增加的機會。

風險揭示

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